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和金财经:减水剂行业专题报告:海阔凭鱼跃 天高任鸟飞

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发表于 2020-10-17 03:05:10 | 显示全部楼层 |阅读模式

  1、行业介绍:高性能减水剂成为主流达外加剂行业中,减水剂占比达67%。混凝土外加剂在混凝土中的掺量仅为3%左右,但对改善混凝土性能至关重要。混凝土外加剂的特点是品种多、掺量小,使用不同品种的混凝土外加剂可以达到不同的效果。混凝土外加剂主要应用在商品混凝土和预拌砂浆。外加剂中减水剂的用途最广、使用量最高,2017年占比达67%。其他外加剂通常作为附属物与减水剂一同使用。减水剂产品主要经历了三代的发展,包括普通减水剂、高效减水剂及高性能减水剂。聚羧酸系高性能减水剂已成主流产品,2017年在所有减水剂中占比高达78%。

宣传图1.jpg

  2、行业分析:年内水泥需求较好,外加剂需求更胜一筹剂由于机制砂占比、预拌渗透率逐步提升,外加剂2007~2017年复合增速。明显超过水泥熟料、水泥。外加剂、水泥熟料、水泥、商品混凝土2007~2017年复合增速分别为12.7%、4.6%、5.5%、14.5%。1))机制砂替代天然砂,提升外加剂需求、外加剂重要性凸显。近年来天然砂供应长期不足,机制砂石逐渐成为我国建设用砂石的主要来源。砂石矿山数量逐年递减,2019年大型砂石矿山占比仅为14%。机制砂石逐步替代天然砂石,2019年消费占比达91%。随着机制砂应用的加大,需提高减水剂使用量、质量来保持混凝土性能。混凝土外加剂在产业链上的话语权逐步提升。2))预拌、预制渗透率增加,外加剂空间扩大。散装水泥主要应用于预拌混凝土的使用,占比达44%。预拌混凝土通过掺合外加剂,可使每立方米混凝土直接成本减少15~20元,节约水泥熟料的用量,保护城市环境。我国预拌混凝土比例(2019年大约48%)和发达国家(70%~90%)比还有提升空间,可以推动减水剂市场平稳增长。2019年预拌混凝土渗透率为48%,预计2023年将达到52%,渗透率有望继续提升。

  房地产投资韧性显著,8月水泥产量增速较快增长。8月水泥产量同比增长从7月的3.6%增加到6.6%;8月下游需求保持复苏,增速与7月相比有所提升。8月商品房销售、施工、新开工、竣工面积当月同比增长13.7%、13.2%、2.4%、-9.8%。8月固定资产投资、房地产投资、基建投资当月同比增长-4.1%、11.8%、7.0%,基建投资和房地产投资进一步复苏。近期土地购置费增速较快,支撑房地产投资;7月建筑工程、土地购置费当月同比增速分别为9.2%、22.0%。

  年内环氧乙烷价格同比较弱,有望提升减水剂毛利率。环氧乙烷是减水剂上游重要的原材料。苏博特603916)2016年成本结构中,直接材料、直接人工、制造费用分别占88%、4%、8%;从原材料采购情况来看,环氧乙烷占48%。

  年内环氧乙烷价格同比较弱,Q1、Q2、Q3季度均价同比下滑6.1%、12.7%8.1%,有望提升减水剂毛利率。从历史数据来看,减水剂价格会伴随环氧乙烷价格波动而波动,但是相比于后者更稳定。因而,主要减水剂上市公司苏博特、垒知集团002398)、红墙股份002809)的单季度毛利率和环氧乙烷价格呈现负相关关系。

  3、市场集中度有望提升,龙头首先受益退城入园清退小企业,市场集中度有望持续提升。2019年外加剂行业CR3从2014年的8.8%上升到14.2%,CR10从18.4%上升到21.9%。伴随龙头企业市占率的上升,中小企业的市场份额不断下降,2014~2019年,第6~第10名的市场份额从6.7%下降到4.6%;10名之后的市场份额从81.7%下降到78.1%。上下游联系的紧密性及技术要求的提高,将继续提升龙头企业的市占率。退城入园相关政策实施,行业集中度有望继续提升。

  销售服务团队、各区域布局至关重要,行业属性不同于大宗化工企业。

  减水剂企业销售人员/生产人员比例约为30%~40%,较大宗化工企业更注重销售服务。减水剂行业属性不同于大宗化工企业,后者周期性显著。减水剂公司合成的减水剂母液主要作为中间产品供内部复配使用,对外销售主要是复配后的外加剂,满足不同客户需求。混凝土外加剂的应用具有较强的区域性特征,苏博特、垒知集团等外加剂企业均通过全国布局进行业务的拓展。减水剂行业产品存在技术革新和品类延伸,以苏博特为例,聚羧酸减水剂已研发出了10系列,性能及减水率不断改善。苏博特同时还延伸出了裂缝控制材料产品,包括水分蒸发抑制材料、温控抗裂材料、减缩抗裂材料。垒知集团团队通过创新和改进,减水剂及相关产品不断更新换代。

  4、国内国外竞争格局不同,国内有望产生一批减水剂专业公司国外减水剂龙头公司包括巴斯夫、西卡、格雷斯、花王等。国外这些公司的减水剂业务是公司业务的一部分,并不是主营减水剂业务的公司。

  上述国外减水剂公司并未入选“奥克杯”2019年中国聚羧酸减水剂企业十强。

  国内市场空间大、机制砂占比较高,有望产生一批减水剂专业公司。1)国内的市场规模,明显大于国外市场。海外水泥、混凝土市场和国内相比较小。以美国为例,2019年水泥产量仅为中国的4%,当年新建住宅销售套数为中国的5%、成屋销售套数为中国的46%。美国二手房交易占比明显高于中国,且木结构房屋占比较高,因此水泥市场显著小于中国。2))海外天然砂占比较高。日本在80年代时天然集料与人工集料的比例大约为0.9:1,而在90年代则降为0.5:1。2019年美国的天然砂石产量为9.7亿吨,约46%用于混凝土的生产,天然砂石用量占比39%。而在中国,机制砂石逐步替代天然砂石,2019年消费占比达91%。

  5、减水剂行业相关公司介绍(本文涉及上市公司均未覆盖)2019年“奥克杯”十强聚羧酸减水剂企业中,江苏苏博特和垒知集团为规达模最大的两个龙头企业,减水剂销量均达75万吨左右。2019年“奥克杯”十强聚羧酸减水剂企业按销售额排名,包括苏博特、垒知集团、广东红墙、安徽中铁、长安育才等,减水剂销量分别为74万吨、75万吨、32万吨、18万吨、19万吨等。其中,苏博特、垒知科之杰、广东红墙的销售单价分别为3144、2518、2678元。


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